孩子王(301078)：丝域与加盟贡献增量 业绩稳步增长

2026-09-11 · 杠杆配资开户

核心观点 丝域并表与加盟分销驱动增长，母婴商品零售仍承压。1)26H1 营收50.95 亿元/+3.74%，归母净利1.72 亿元/+19.9%，扣非1.24 亿元/+8.28%。2)Q1-2 营收分别同比+2.5%/+5.0%，归母净利+56.8%/+9.7%，扣非+12.4%/+7.6%。3)分行业：母婴童业务43.48 亿元/-2.34%(其中奶粉24

核心观点 丝域并表与加盟分销驱动增长，母婴商品零售仍承压。1)26H1 营收50.95 亿元/+3.74%，归母净利1.72 亿元/+19.9%，扣非1.24 亿元/+8.28%。2)Q1-2 营收分别同比+2.5%/+5.0%，归母净利+56.8%/+9.7%，扣非+12.4%/+7.6%。3)分行业：母婴童业务43.48 亿元/-2.34%(其中奶粉24.99 亿元/-8.34%，用品类7.50 亿元/+12.32%)，头皮及头发护理业务3.29 亿元(上年无，2025 年7 月收购丝域并表)，增值服务3.40 亿元/-14.44%。4)分销售模式：商品零售收入38.32 亿元/-5.44%，商品加盟及分销收入6.09 亿元/+121.77%，服务收入5.77 亿元/+10.30%。5) 派发2510 万元现金红利(含税)，占归母净利14.6%。 丝域毛利率较高驱动毛利率改善。 1) H1 毛利率30.75%/+3.07pct，其中母婴童业务22.03%/+0.70pct、头皮及头发护理70.37%、增值服务95.85%/+1.92pct；归母净利率3.37%/+0.45pct。2) Q2 毛利率32.9%/+3.90pct，归母净利率4.67%/+0.2pct。3)期间费用率26.5%/+1.94pct，销售/管理/财务费用率分别为19.5%/5.0%/1.6%,同比+1.04/+0.50/+0.31pct，主因丝域并表、加盟扩张、AI/数智化投入。4) 经营性现金流净额7.35 亿元/-26.29%。 加盟下沉与数字化提速。1) 截至6 月末，公司有1284 家亲子家庭服务门店(直营、加盟托管/加盟为994/290 家)，2694 家科技养发门店(直营/加盟为166/2528 家)，省级行政区全覆盖； H1 亲子家庭门店净关37 家，孩子王精选加盟店净开117 家、储备165 家，丝域净开77 家，加盟收入5.08 亿元。2)自有品牌及独家定制商品销售7.34 亿元/+38%、占商品销售(零售+加盟及分销)16.52%/+4.27pct。3) APP 累计用户超7100 万，H1 线上商品销售14.90 亿元、占商品销售33.56%，其中自建平台占27%。4)已构建1500+个用户标签体系与700+个智能模型；DTC 自动化精准营销贡献GMV 占孩子王品牌母婴童产品GMV 月平均比重超23%；KidsGPT 大模型通过国家网信办生成式人工智能服务备案。5)上半年丝域于新加坡、马来西亚、香港等地新设门店，下半年计划在美国加州、中国澳门等地布局；混合业态于6 月开业。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2026-28 年归母净利4.6/5.7/6.7 亿元 (原预测为4.61/5.71/6.78 亿元,因略调整财务费用导致最终结果小幅变化），同比+55%/23%/19%。参考可比公司，给予26 年29 倍PE，目标价10.44 元，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不及预期、加盟扩张与下沉市场运营不及预期、商誉减值风险